TerraUSD

О компании TerraUSD

TerraUSD (UST) – это стейблкоин, запущенный в 2020 году в рамках экосистемы блокчейна Terra. Он предназначен для поддержания ценового паритета с долларом США с помощью алгоритмической модели центрального банка, в отличие от других основных стабильных монет, обеспеченных фиатом. Стаблкоин UST будет чеканиться или сжигаться для управления предложением в ответ на рыночный спрос, что поможет регулировать его паритет с долларом США. Для чеканки и сжигания и алгоритмического контроля паритета UST будет опираться на сложный симбиоз с LUNA, родным токеном Терры. Однако в мае 2022 года UST потерял паритет 1:1 с долларом США, что вызвало “спираль смерти”, в которой запаниковавшие держатели обрушили цены на UST и LUNA. Это событие уничтожило 40 миллиардов долларов рыночной стоимости и вызвало беспорядки на других криптовалютных рынках. В связи с этим Terra была вынуждена закрыть оригинальный блокчейн и запустить Terra 2.0, прекратив существование оригинального стейблкоина UST.

Происхождение и запуск

Запуск протокола Terra, основанного в Корее, позволил проводить транзакции с TerraUSD и был направлен на решение проблемы нестабильности валют в криптовалютной экосистеме. До Квон, соучредитель Terra Labs, и его команда использовали сложный код, чтобы позволить МТС поддерживать ценовой паритет с долларом США. В своем техническом описании они объясняют экономическую динамику, которая обеспечивает алгоритмическую торговлю 1 UST за 1 доллар США путем сжигания и чеканки UST и LUNA, управляющего токена Terra, сложным способом. Если курс UST падает ниже 1 доллара, трейдеры могут обменять LUNA на дешевые UST и сжечь LUNA за 1 доллар, сократив предложение. И наоборот, если курс UST поднимается выше 1 доллара, трейдеры обменивают LUNA на UST и таким образом чеканят новые LUNA.

Характеристики и предполагаемый механизм стабилизации

TerraUSD отличается от преобладающих моделей стейблкоинов, которые обеспечены или подкреплены трастовыми резервами. Вместо этого стабилизация опирается исключительно на сложные системы стимулов и дифференциальные уравнения, которые контролируют предложение UST и LUNA. Стабилизация на основе кодов позволяет избежать централизации активов, но требует достаточной ликвидности и стимулов для операторов, чтобы они участвовали в процессе, когда это необходимо. Terra привлекла ликвидность, выплачивая 20 % годовых по сберегательным счетам Anchor Protocol в UST. Для операторов выгода от сжигания/обмена UST или LUNA компенсирует ожидаемые спреды в 1 доллар. На бумаге это представляет собой децентрализованное автономное решение для обеспечения стабильности валюты.

Правительство и личности, стоящие за UST

Несмотря на алгоритмическую природу TerraUSD, на результат повлияли важные человеческие решения и протоколы управления. До Квон, соучредитель Terra Labs, опубликовал первые технические документы, описывающие механизмы экономической системы, которые позволяли FSO поддерживать паритет. Будучи публичным лицом и руководителем экосистемы Terra, Квон также подавляющим большинством голосов одобрил несколько предложений по улучшению Terra, расширению ее функций и партнерских отношений. Хотя ни одна сторона официально не определяет стоимость TerraUSD, Квон оказал значительное влияние на решения, которые повлияли на стимулы к стабильности, к лучшему или худшему. Квон стал соучредителем Terra вместе с Даниэлем Шином, который сыграл ключевую роль в управлении партнерствами для содействия ранней ликвидности и принятию, а также работал вместе с Квоном в качестве главного евангелиста для развития сети. Вместе они привлекли 32 миллиона долларов от ведущих венчурных капиталистов, таких как Arrington Capital и Binance Labs, чтобы расширить использование UST. Terraform Labs выступала в качестве центральной команды разработчиков, создавая программное обеспечение с открытым исходным кодом и координируя партнерские платформы в области децентрализованных финансов. Они сосредоточились на быстром расширении вариантов использования, приложений и интеграций UST, чтобы способствовать его принятию. Более широкое сообщество Terra использовало процесс управления, в рамках которого заинтересованные стороны могли рассматривать, предлагать и голосовать за обновления или изменения в стимулах и экономике сети. Однако Квон сохранял доминирующее положение, используя свое благосклонное диктаторское влияние для контроля за обсуждениями и планами развития. Эта модель способствовала феноменальному росту на первых порах, но сконцентрировала огромную власть в одной точке отказа, что вскоре продемонстрировал крах UST.

Интеграция в экосистему Земли

Чтобы стабилизационные механизмы UST работали на практике, необходимо было привлечь пользователей. Terra отлично справилась с этой задачей, привлекая новых криптовалютных трейдеров благодаря высоким процентным ставкам Anchor и интегрируясь с основными платформами DeFi. В начале 2022 года общая стоимость криптовалюты достигла 20 миллиардов долларов, благодаря чему Terra вошла в десятку крупнейших криптовалют. Однако этот рост во многом был основан на доходности Anchor, которая не была подкреплена никаким обеспечением, кроме UST и самой LUNA. Оглядываясь назад, можно сказать, что быстрое развитие экосистемы, вероятно, не позволило в достаточной степени проверить инфраструктуру стабильности.

Первые трещины на взлете в 2022 году

В мае 2022 года ФСО столкнулась с первым серьезным вызовом, когда криптовалютные рынки пошли на спад, в то время как привязка к 1 доллару США оставалась в силе. Первоначальная остановка UST на отметке 0,98 доллара США вызвала страх. Трейдеры бросились обменивать UST на доллары, чему способствовала интеграция децентрализованных бирж. Миллиарды UST, размещенные на рынках, превысили стимулы и ликвидность, необходимые для противодействия подобным событиям. Поскольку активность сети выросла в десять раз за несколько дней, курс UST стремительно упал с 0,98 до 0,30 доллара, нарушив динамику развития валюты. Курс LUNA также упал более чем на 99 %, уничтожив залог, поддерживающий UST.

Влияние краха UST и LUNA на рынок

Подобно пожару, крах TerraUSD вызвал каскадные сбои во всех криптовалютах, поскольку он глубоко встроен в основные платформы DeFi и служит формой обеспечения. Когда UST был насильственно отключен, децентрализованные биржи были вынуждены ликвидировать резервы биткоинов на сумму более 15 миллиардов долларов, чтобы защитить паритет UST с долларом. Массовая распродажа BTC усилила давление продаж, в результате чего биткоин впервые за 16 месяцев опустился ниже отметки в 30 000 долларов США, сведя на нет все доходы хедж-фонда Pantera Capital за год. Ethereum также погрузился в хаос, упав с 2 800 долларов до 1 800 долларов, а запаниковавшие держатели UST бросились к стабильным монетам, таким как USDC, Tether и DAI. В свою очередь, нагрузка на эти системы спровоцировала дальнейшее снижение рисков. В мае стоимость, заблокированная в протоколах DeFi, быстро упала более чем на 40 миллиардов долларов США, что оказало значительное влияние на криптовалютные проекты, не связанные с UST, такие как Avalanche, которая упала на 68 % за считанные дни. Помимо прямых потерь в оценке, крах Terra спровоцировал массовый выход из протокола Anchor, как и из банков, поскольку рухнула уверенность в устойчивости 20-процентной доходности, лежащей в основе сценариев использования UST. Эксперты указывали на большой “эффект заражения” DMG, когда внезапная ликвидация биткоин-резервов Luna Foundation Guard оказала огромное давление распродажами на и без того жесткий рынок. Исчезновение стоимости оставшихся активов LFG означало, что больше не было значительного обеспечения или резервов для поддержки восстановления UST, что нарушило фундаментальные предположения. На криптовалютных рынках снизилась уверенность в обоснованности высокой стабильной доходности, которая ранее подпитывала LFG и использование таких платформ, как Anchor. В конечном итоге крах UST продемонстрировал системные риски высокоинтегрированных экосистем DeFi, когда фундаментальные предположения о стабильности не выполняются.

Посмертный анализ инвесторов и экспертов

Впоследствии обширное независимое исследование, проведенное инвесторами, экономистами и экспертами по блокчейну, выявило ключевые архитектурные слабости и недостатки системы стимулов, лежащие в основе хаотического каскада сбоев. Разработчик Аниш Агнихотри обнаружил, что в условиях стресс-тестирования сеть не могла поддерживать достаточные механизмы стимулирования арбитража. Когда давление продаж возрастало в геометрической прогрессии, система начинала отклоняться, выходя за рамки своей способности стимулировать торговое поведение, направленное на защиту паритета. Исследование, проведенное торговой компанией GSR, показало, что система была уязвима из-за отсутствия децентрализованного участия арбитражеров и маркет-мейкеров до введения биллионов, когда началась массовая истерия. Анализ также выявил рискованные проявления спекуляций и левериджа, которые способствовали росту сети таким образом, что поставили под угрозу ее стабильность. Например, 20-процентная якорная экономия, способствовавшая быстрому внедрению ценных бумаг UST, в конечном итоге зависела от постоянного спроса на кредиты для ценных бумаг UST. Эта круговая динамика скрывала критические уязвимости. Эксперт Автаркян объяснил, что хрупкая структура сети усугубляла проблемы, когда предложения Terra по улучшению ограничивали арбитражные возможности, а изменения в управлении сообществом ослабляли доверие к экосистеме. Аналитики в целом признали, что техническая архитектура теоретически может работать в здоровой среде. Однако стимулы Terra не были достаточно подготовлены к периодам спекуляций, страха и неликвидности, которые произошли во время окончательного краха. Последующие исследования подтвердили, что механизмы стабильности должны адаптироваться к поведению людей.

Реакция компании Терра и внедрение Терра 2.0

Хотя 60 миллиардов долларов исчезли практически за одну ночь, Квон и Terra Labs быстро встали на ноги. Через несколько дней Terraform Labs одобрила повторный запуск блокчейна Terra без отказавших механизмов UST под названием “Terra 2.0”. Airdrops выдала новые токены ‘LUNA 2.0’ бывшим держателям LUNA, которые уже оценивают компанию почти в 6 миллиардов долларов. Квон считает это возрождением из пепла, но изменение стимулов и сокращение количества токенов на 58 % заставило инвесторов потребовать более эффективного управления. В результате общественного резонанса Квон сам стал объектом нескольких судебных исков и правительственных расследований.

Реакция инвесторов и регуляторов после банкротства

Те, кто понес большие потери от UST, по понятным причинам были возмущены. Скоординированные действия, такие как судебный иск, представляющий интересы 40 000 инвесторов, потребовали ответственности и компенсации. Истцы обвиняют Terraform в том, что она исказила информацию о рисках, связанных с архитектурой UST. Пока что Квон утверждает, что децентрализованный характер UST ограничивает ответственность. Правительства также активизировали дебаты о регулировании криптовалют, причем Южная Корея проявляет особую бдительность в отношении Terra. Однако, не обращая внимания на судебные иски, большинство опасается подавления инноваций. Возможно, FSO и потерпела неудачу, но она проложила путь для альтернативной модели стабильных монет. Теперь задача состоит в том, чтобы извлечь уроки из залогового обеспечения, стресс-тестирования и прогрессирующей децентрализации для обеспечения большей ценности.