TerraUSD

TerraUSD（UST）は、Terraブロックチェーンエコシステムの一部として2020年に発売されたステーブルコインです。基礎となる不換紙幣に基づく他のステーブルコインとは異なり、米ドルとの平価を維持するように設計された中央銀行のアルゴリズムモデルを使用しています。UST安定コインは、市場の需要に基づいて採掘または燃焼され、供給を管理し、ドルとの平価を調整するのに役立ちます。

USTはTerraのネイティブトークンであるLUNAとの複雑な共生関係に依存し、アルゴリズムでパリティを制御する。しかし、2022年5月。USTは米ドルとの1対1のパリティを失い、USTとLUNAの保有者がパニックに陥ってUSTとLUNAを放棄する「死のスパイラル」が発生し、USTとLUNAの価格が急落した。この出来事は時価総額を400億ドルも消し去り、他の暗号通貨市場をひっくり返した。その結果、Teraは既存のブロックチェーンを停止し、Tera 2.0を立ち上げ、既存の安定コインUSTを停止せざるを得なくなった。

韓国で立ち上げられたTeraは、暗号通貨エコシステムにおける通貨変動に対処するため、TeraUSDプロトコルでTeraUSDを取引できるようにした。Tera Labsの共同設立者であるDo Kwon氏と彼のチームは、MTSコインを米ドルと同等に保つために洗練されたトークンを使用した。この論文では、1USTを1USDに変換するアルゴリズムの実装と、USTとLUNA（Teraのコントロール・トークン）の複雑な発行と鋳造の経済力学について説明している。USTの為替レートが1米ドルを下回ると、投資家はLUNAをより安いUSTコインと交換し、LUNAを1米ドルで売却することで供給量を減らすことができる。逆に、UST価格が1米ドル以上に上昇すると、投資家はLUNAをUSTと交換し、新しいLUNAを印刷する。

TerraUSDは一般的なステーブルコインモデルとは異なり、法定準備金による裏付けや裏付けがない。その代わりに、安定化メカニズムは、USTとLUNAの供給を制御するインセンティブと微分方程式の複雑なシステムに完全に依存しています。トークン・ベースのステーキングは資産の集中化を避けるが、必要なときにオペレーターが参加するには十分な流動性とインセンティブが必要である。テラは、USTステーキング・プロトコルの貯蓄口座に年間20%を支払うことで流動性を集めている。オペレーターにとって、USTステーキング／交換またはLUNAからの収入は、予想される1米ドルの差額を相殺することができる。理論上、これは通貨安定のための独立した分散型ソリューションである。

TerraUSDのアルゴリズム的な性質にもかかわらず、重要な人間の意思決定とガバナンス・プロトコルも結果に影響を与えている。Terra Labsの共同設立者であるKwon Dohは、デジタル金融組織が持続可能であり続けることを可能にする経済システムのメカニズムについて記述した初のホワイトペーパーを発表した。テラ・エコシステムの顔として、またリーダーとして、ドーはテラを改善し、その能力とパートナーシップを拡大するための様々な提案の積極的な支持者でもある。TeraUSDの価値を公式に定義する者はいないが、堂は良くも悪くも安定化へのインセンティブを左右する決定に大きな影響を与えてきた。

ダニエル・チェンは、流動性と早期採用を増やすためのパートナーシップの管理で重要な役割を果たし、リード・エバンジェリストとしてクォンと共にネットワークを発展させてきた。二人はUSTの利用を拡大するため、Arrington CapitalやBinance Labsといった大手ベンチャーキャピタルから3,200万ドルを調達している。

Terraform Labsは、オープンソースソフトウェア開発と分散型金融コラボレーションプラットフォームの調整を担当する中核開発チームである。彼らはUSTのユースケース、アプリケーション、統合を迅速に拡張し、普及を拡大することに注力している。より広範なテラ・コミュニティは、利害関係者がネットワークのインセンティブや経済性の更新や変更を検討、提案、投票できるガバナンス・プロセスを採用している。しかし、クォンはその慈悲深い独裁的影響力を行使して議論や開発計画をコントロールし、支配的な地位を維持してきた。このモデルは初期には飛躍的な成長をもたらしたが、USTの大失敗が示したように、巨大な権力を一点に集中させてしまった。

UST安定化メカニズムが機能するためには、ユーザーが関与する必要がある。Terraはこの点で素晴らしい仕事をしており、接続速度の速い新しい暗号通貨事業者を誘致し、主要なDeFiプラットフォームと統合している。2022年の初めまでに、暗号通貨の総価値は200億米ドルに達し、Terraはトップ10の暗号通貨のひとつとなった。暗号通貨は急成長しており、2022年初頭には世界の暗号通貨の総価値は200億米ドルに達するが、この成長の多くはUSTとLUNAそのもの以外にセキュリティのないアンカーの収益性に基づいている。振り返ってみると、エコシステムの急速な成長は、安定化インフラを十分にテストしていない可能性がある。

2022年5月、暗号通貨市場が1米ドル平価で暴落したとき、SDFは最初の大きな試練に直面した。SDCが初めて0.98米ドルで止まったとき、人々はパニックに陥った。分散型取引所の統合により、トレーダーはUSTをUSDに変換するために殺到した。市場に流通する数十億のUSDTは、このようなイベントに対応するために必要なインセンティブと流動性を上回った。ネットワーク活動はわずか数日で10倍に増加したが、USTの為替レートはUSD0.98からUSD0.30に下落し、通貨の勢いを失い、ルナの為替レートは99％以上下落し、USTを支える担保を破壊した。

TerraUSDの崩壊は、DeFiのメインプラットフォームに担保として深く組み込まれているすべての暗号通貨に連鎖的な破綻を引き起こした竜巻のようなものだった。USTが閉鎖に追い込まれると、分散型取引所は米ドルとの平価を維持するために150億ドル以上のビットコイン資産の清算を余儀なくされた。ビットコインの大規模な売りが売り圧力に拍車をかけ、ビットコインは16カ月ぶりに3万ドルを割り込み、ヘッジファンドのパンテラ・キャピタルが今年得た利益をすべて帳消しにした。

イーサリアムも衝撃を受け、2,800米ドルから1,800米ドルまで下落し、米国の暗号通貨保有者はパニックに陥り、USDC、テザー、DAIなどの安定コインに移行した。結局、このシステムに対する圧力がさらなる脅威につながった。5月には、DeFiプロトコルによってブロックされた400億ドル以上が瞬く間に一掃され、数日で価値の68％を失ったAvalancheなど、米国外の暗号通貨プロジェクトに大きな影響を与えた。コインの価値が即座に下落したことに加え、Teraの崩壊により、USTのユースケースを支える20％の利得の安定性に対する信頼が低下したため、主要なプロトコルや銀行から資金が大量に流出した。

専門家は、ルナ財団のビットコイン準備金の突然の清算が重大な「伝染効果」を生み出し、すでに過剰に膨れ上がった市場で売り手に大きな圧力をかけたと指摘している。LFGの残存資産の価値が低かったため、USTの回復を支える担保も重要な準備金もなく、ファンダメンタルズに違反した。ルナ財団のビットコイン準備金の崩壊は、UST回復の重要な要因だった：暗号通貨市場は、LFGやAnchorのようなプラットフォームが以前提供していた、高く安定したリターンの信頼性を失った。全体として、ICCの崩壊は、基本的な安定性の前提が満たされない場合、高度に統合された分散型金融システムのシステミック・リスクを示している。

それ以来、投資家、エコノミスト、ブロックチェーンの専門家たちは、独自の広範な調査を実施し、混沌とした崩壊を招いた根本的な構造的欠陥と動機の誤りを特定した。プログラマーのアニーシュ・アグニホトリは、ストレステスト条件下でネットワークが十分な裁定インセンティブを維持できないことを発見した。販売圧力が指数関数的に高まるにつれて、システムはパリティの維持を目的とした取引行動にインセンティブを与える能力を超え始めた。

GSRの調査では、キブツ導入以前に裁定取引業者やマーケット・メーカーが分散的に関与していなかったため、集団ヒステリーが発生したときにシステムが脆弱になったことがわかった。分析ではまた、ネットワークの成長を可能にした高リスクの投機とレバレッジが安定性を脅かしていることもわかった。たとえば、国債の急速な普及を促した20％の定期預金は、結局のところ国債の継続的な需要に依存していた。この循環的なダイナミズムは重要な弱点を隠していた。

アフタルキアンは、脆弱なネットワーク構造が裁定取引の機会を制限し、ガバナンスの変更によってエコシステムに対する信頼が損なわれた場合に状況を悪化させると説明している。アナリストは一般的に、技術的アーキテクチャーが理論的には健全な環境で機能する可能性があることに同意しているが、地球上のインセンティブは、最近の暴落時に発生した投機、パニック、非流動性には不利である。その後の研究で、安定性のメカニズムを人間の行動に合わせる必要性が浮き彫りになった。

一夜にして600億米ドルの損失を被ったにもかかわらず、クォン氏とテラ・ラボはすぐに立ち直った。数日後、Terra LabsはTerraブロックチェーン「Terra 2.0」を再開し、失敗したUSTメカニズムを使用しないことに合意した。ルナ2.0」トークンは既存のルナ保有者にエアドロップで発行され、トークンの価値は約60億米ドルに達した。クォン氏はこれを回復と見なしたが、インセンティブが変更され、トークン資産が58％減少したため、投資家はより良い管理を要求するようになった。クォン社自身も、世論の反発からいくつかの訴訟や政府の調査の対象となった。

当然のことながら、USTで大きな損失を被った人々は非常に怒っている。彼らは、4万人の投資家を代表して起こされた訴訟を含め、説明責任と補償を要求するために総力を挙げている。原告側は、テラフォーム社がUST構造に関連するリスクを誤って伝えたと主張している。クォン氏はこれまで、USTの分散型という性質が責任を制限していると主張してきた。各国政府も暗号通貨の規制に関する議論を活発化させており、特に韓国はテラフォームを懸念している。しかし、いかなる規制措置もイノベーションの妨げになるという懸念がある。暗号通貨は失敗したが、他のステーブルコイン・モデルへの道を開いた。現在の課題は、セキュリティ、ストレステスト、そして漸進的な分散化を通じて、より多くの価値を提供することである。