TerraUSD

TerraUSD (UST) 是 2020 年推出的一种稳定币，是 Terra 区块链生态系统的一部分。与其他主要法币支持的稳定币不同，它采用央行算法模型，旨在维持与美元的平价。稳定币 UST 将根据市场需求进行铸造或燃烧，以管理供应，这将有助于调节其与美元的平价。

UST 将依赖与 Terra 的原生代币 LUNA 之间复杂的共生关系进行铸造和燃烧，并通过算法控制平价。然而，2022 年 5 月，UST 失去了与美元 1:1 的平价，引发了 "死亡螺旋"，恐慌的持有者导致 UST 和 LUNA 价格暴跌。这一事件导致 400 亿美元的市值化为乌有，并引发了其他加密货币市场的动荡。因此，Terra 被迫关闭原有区块链，并推出 Terra 2.0，结束了原有的 UST 稳定币。

Terra 协议在韩国推出，实现了 TerraUSD 的交易，旨在解决加密货币生态系统中的货币不稳定问题。Terra Labs 的联合创始人 Do Kwon 和他的团队使用复杂的代码使 MTS 与美元保持价格平价。在白皮书中，他们解释了实现 1 UST 兑换 1 美元的算法交易的经济动态，以复杂的方式烧制和铸造 UST 和 LUNA（Terra 的控制代币）。如果 UST 汇率低于 1 美元，交易者就可以用 LUNA 兑换便宜的 UST，并用 1 美元烧 LUNA，从而减少供应。相反，如果 UST 汇率升至 1 美元以上，交易商就会用 LUNA 兑换 UST，从而铸造新的 LUNA。

TerraUSD 不同于由法定储备支持或担保的主流稳定币模式。相反，稳定机制完全依赖于控制 UST 和 LUNA 供应的复杂激励系统和微分方程。基于代码的稳定化避免了资产的集中化，但需要足够的流动性和激励机制，以便运营商在必要时参与其中。Terra 通过每年向 UST 的 Anchor Protocol 储蓄账户支付 20% 的利息来吸引流动资金。对运营商而言，烧掉/交换 UST 或 LUNA 的收益抵消了 1 美元的预期利差。从纸面上看，这代表了一种去中心化的货币稳定自主解决方案。

尽管 TerraUSD 具有算法性质，但重要的人为决策和治理协议也对其结果产生了影响。Terra Labs 的联合创始人 Do Kwon 发布了第一批技术文件，描述了允许 FSO 保持平价的经济系统机制。作为 Terra 生态系统的公众形象代言人和领导者，权斗还以压倒性优势批准了多项改进 Terra 并扩展其功能和合作关系的提案。虽然没有任何一方正式决定 TerraUSD 的价值，但权健对影响稳定性激励机制的决策产生了重大影响，无论好坏。

丹尼尔-申（Daniel Shin）在管理合作伙伴关系以促进早期流动性和采用方面发挥了关键作用，并作为首席布道者与权志龙并肩发展网络。他们一起从 Arrington Capital 和 Binance Labs 等领先的风险投资者那里筹集了 3200 万美元，用于扩大 UST 的使用。

Terraform Labs 是核心开发团队，负责创建开源软件和协调去中心化金融领域的合作伙伴平台。他们专注于快速扩展 UST 的用例、应用和集成，以提高其采用率。更广泛的 Terra 社区利用治理流程，利益相关者可以对网络激励机制和经济学的更新或变更进行审查、提议和投票。然而，Kwon 始终保持着主导地位，利用其仁慈的独裁影响力控制着讨论和发展计划。这种模式起初促进了惊人的增长，但却将巨大的权力集中在一个失败点上，UST 的倒闭很快就证明了这一点。

要使 UST 的稳定机制在实践中发挥作用，用户必须参与其中。Terra 在这方面做得非常出色，凭借 Anchor 的高利率吸引了新的加密货币运营商，并与主要的 DeFi 平台进行了整合。2022 年初，该加密货币的总价值达到 200 亿美元，使 Terra 成为十大加密货币之一。然而，这种增长在很大程度上是基于 Anchor 的盈利能力，除了 UST 和 LUNA 本身之外，它没有任何抵押品支持。事后看来，生态系统的快速发展可能导致无法对稳定性基础设施进行充分测试。

2022 年 5 月，当加密货币市场崩溃，而 1 美元平价仍然存在时，SDF 面临了第一个重大挑战。UST 最初停在 0.98 美元引发了恐慌。在去中心化交易所整合的帮助下，交易者急于将 UST 兑换成美元。市场上浮动的数十亿 UST 超过了应对此类事件所需的激励机制和流动性。由于网络活动在短短几天内增加了十倍，UST 汇率从 0.98 美元暴跌至 0.30 美元，遏制了该货币的发展势头。LUNA 汇率也下跌了 99% 以上，使支持 UST 的抵押品化为乌有。

TerraUSD 的崩溃就像一场暴风骤雨，导致所有加密货币出现连环故障，因为它深深嵌入了主要的 DeFi 平台，是一种抵押品。当 UST 被强行关闭时，去中心化交易所被迫清算超过 150 亿美元的比特币储备，以保护 UST 与美元的平价。BTC 的大规模抛售加重了抛售压力，导致比特币 16 个月来首次跌破 3 万美元大关，对冲基金 Pantera Capital 今年的收益全部化为乌有。

以太坊也陷入混乱，从 2800 美元跌至 1800 美元，恐慌的 UST 持有者纷纷转向 USDC、Tether 和 DAI 等稳定币。反过来，这些系统承受的压力又引发了进一步的风险降低。5 月，DeFi 协议锁定的价值迅速下降了 400 多亿美元，这对 Avalanche 等非 UST 加密货币项目产生了重大影响，其价值在几天内下降了 68%。除了直接的估值损失外，Terra 的崩溃还引发了 Anchor 协议以及银行的大量资金外流，因为人们对 UST 使用场景基础的 20% 回报率的可持续性信心崩溃。

专家指出，当卢纳基金会的 Guard 比特币储备突然清算，给本已紧张的市场带来巨大的抛售压力时，DMG 产生了重大的 "传染效应"。LFG 剩余资产价值的消失意味着不再有任何重要的担保或储备来支持 UST 的复苏，从而打乱了基本假设。加密货币市场降低了人们对高额稳定收益有效性的信心，而此前，LFG 和 Anchor 等平台的使用曾为高额稳定收益提供了动力。最终，UST 的崩溃表明，当基本的稳定性假设得不到满足时，高度整合的 DeFi 生态系统就会产生系统性风险。

随后，投资者、经济学家和区块链专家进行了广泛的独立研究，揭示了混乱的连环失败背后的关键架构缺陷和激励制度缺陷。程序员 Anish Agnihotri 发现，在压力测试条件下，网络无法维持足够的套利激励机制。当抛售压力成倍增加时，系统开始出现偏差，超出了其鼓励旨在保护平价的交易行为的能力。

GSR 公司的一项研究得出结论，由于在引入千亿国际登录之前缺乏套利者和做市商的分散参与，当集体歇斯底里开始时，该系统是脆弱的。分析还显示，助长网络增长的高风险投机和杠杆作用危及了其稳定性。例如，促进快速采用 UST 证券的 20% 锚定储蓄最终取决于对 UST 证券贷款的持续需求。这种循环动态掩盖了关键的脆弱性。

专家 Avtarkian 解释说，当改善地球的建议限制了套利机会，社区治理的变化削弱了对生态系统的信任时，网络的脆弱结构就会加剧问题。分析师们普遍认为，理论上，技术架构可以在健康的环境中运行。然而，地球的激励机制并没有为最后崩溃期间出现的投机、恐惧和缺乏流动性做好充分准备。后来的研究证实，稳定机制必须适应人类行为。

虽然 600 亿美元几乎在一夜之间消失，但权和 Terra Labs 很快就恢复了。几天后，Terraform 实验室批准以 "Terra 2.0 "为名重新发布 Terra 区块链，不再使用失效的 UST 机制。Airdrops 向前 LUNA 持有者发行了新的 "LUNA 2.0 "代币，这些持有者已经为公司估值近 60 亿美元。Kwon 认为这是一次浴火重生，但激励机制的改变和代币持有量减少 58% 引发了投资者要求改善治理的呼声。由于公众的强烈抗议，权健本身也成为了几起诉讼和政府调查的对象。

那些因 UST 蒙受重大损失的人感到愤怒是可以理解的。代表 40,000 名投资者的诉讼等协调行动要求追究责任和赔偿。原告指责 Terraform 虚报了 UST 架构的相关风险。迄今为止，Kwon 认为 UST 的分散性限制了其责任。各国政府也加大了对加密货币监管的讨论，韩国对 Terra 表现出了特别的警惕。然而，无论采取何种法律行动，大多数人都担心会扼杀创新。FSO 可能失败了，但它为另一种稳定币模式铺平了道路。现在的挑战是如何从抵押、压力测试和逐步去中心化中吸取经验教训，以提供更多价值。