TerraUSD

Acerca do TerraUSD

TerraUSD (UST) é um stablecoin lançado em 2020 como parte do ecossistema de blockchain Terra. Ele foi projetado para manter a paridade de preços com o dólar americano usando um modelo algorítmico do banco central, ao contrário de outros grandes stablecoins apoiados por fiat. A Stablecoin UST será cunhada ou queimada para gerir a oferta em resposta à procura do mercado, o que ajudará a regular a sua paridade com o dólar americano. A UST dependerá de uma simbiose complexa com o LUNA, o token nativo do Terra, para cunhagem e queima e controlo algorítmico da paridade. No entanto, em maio de 2022, o UST perdeu a paridade de 1: 1 com o dólar americano, desencadeando uma “espiral da morte” em que os detentores em pânico derrubaram os preços do UST e do LUNA. Este evento eliminou 40 mil milhões de dólares em valor de mercado e causou turbulência noutros mercados de criptomoedas. Como resultado, a Terra foi forçada a encerrar a blockchain original e a lançar a Terra 2.0, terminando a stablecoin UST original.

Origem e lançamento

O lançamento do protocolo Terra, com sede na Coreia, permitiu transacções com TerraUSD e visava resolver a instabilidade monetária no ecossistema das criptomoedas. Do Kwon, cofundador da Terra Labs, e a sua equipa utilizaram um código complexo para permitir que a MTS mantivesse a paridade de preços com o dólar americano. No seu livro branco, explicam a dinâmica económica que permite a negociação algorítmica de 1 UST por 1 dólar americano, queimando e cunhando UST e LUNA, o token de controlo da Terra, de uma forma complexa. Se a taxa de câmbio da UST cair abaixo de US$ 1, os comerciantes podem trocar LUNA por USTs baratas e queimar LUNA por US$ 1, reduzindo a oferta. Inversamente, se a taxa de câmbio das UST subir acima de $1, os comerciantes trocam LUNA por UST e, assim, cunham novos LUNAs.

Caraterísticas e mecanismo de estabilização percepcionado

O TerraUSD difere dos modelos prevalecentes de stablecoin que são apoiados ou garantidos por reservas fiduciárias. Em vez disso, a estabilização assenta exclusivamente em sistemas de incentivos complexos e equações diferenciais que controlam a oferta de UST e LUNA. A estabilização baseada em códigos evita a centralização de activos, mas requer liquidez suficiente e incentivos para que os operadores participem quando necessário. O Terra atraiu liquidez pagando 20% ao ano sobre as contas de poupança do Protocolo Âncora na UST. Para os operadores, o benefício de queimar/trocar UST ou LUNA compensa o spread esperado de 1 dólar. No papel, isto representa uma solução autónoma descentralizada para a estabilidade da moeda.

Governo e personalidades por detrás da UST

Apesar da natureza algorítmica do TerraUSD, importantes decisões humanas e protocolos de governação influenciaram o resultado. Do Kwon, cofundador da Terra Labs, publicou os primeiros documentos técnicos que descrevem os mecanismos do sistema económico que permitiram que o FSO mantivesse a paridade. Como rosto público e líder do ecossistema Terra, Kwon também aprovou por esmagadora maioria várias propostas para melhorar o Terra e expandir as suas funções e parcerias. Embora nenhuma parte determine oficialmente o valor do TerraUSD, Kwon teve uma influência significativa nas decisões que afectaram os incentivos à estabilidade, para o melhor e para o pior. Kwon co-fundou o Terra com Daniel Shin, que desempenhou um papel fundamental na gestão de parcerias para facilitar a liquidez e a adoção iniciais, e trabalhou ao lado de Kwon como evangelista-chefe para fazer crescer a rede. Juntos, angariaram 32 milhões de dólares junto dos principais investidores de capital de risco, como a Arrington Capital e a Binance Labs, para expandir a utilização da UST. A Terraform Labs actuou como equipa de desenvolvimento central, criando software de código aberto e coordenando plataformas de parceiros em finanças descentralizadas. Concentraram-se em expandir rapidamente os casos de utilização, as aplicações e as integrações da UST para impulsionar a sua adoção. A comunidade Terra em geral utilizou um processo de governação em que as partes interessadas podiam rever, propor e votar actualizações ou alterações aos incentivos e à economia da rede. No entanto, Kwon manteve uma posição dominante, utilizando a sua influência ditatorial benevolente para controlar as discussões e os planos de desenvolvimento. Este modelo promoveu um crescimento fenomenal no início, mas concentrou um enorme poder num ponto de falha, como o colapso da UST rapidamente demonstrou.

Integração no ecossistema terrestre

Para que os mecanismos de estabilização da UST funcionassem na prática, era necessário envolver os utilizadores. O Terra fez um excelente trabalho neste domínio, atraindo novos operadores de criptomoedas graças às elevadas taxas de juro da Anchor e integrando-se nas principais plataformas DeFi. No início de 2022, o valor total da criptomoeda atingiu 20 mil milhões de dólares, fazendo do Terra uma das dez maiores criptomoedas. No entanto, esse crescimento foi amplamente baseado na lucratividade da Anchor, que não foi apoiada por nenhuma garantia além do UST e do próprio LUNA. Em retrospetiva, o rápido crescimento do ecossistema provavelmente não permitiu testar suficientemente a infraestrutura de estabilidade.

Primeiras fissuras na descolagem em 2022

Em maio de 2022, a SDF enfrentou o seu primeiro grande desafio quando os mercados de criptomoedas entraram em colapso enquanto a paridade de 1 dólar permanecia em vigor. A paragem inicial do UST em 0,98 dólares provocou medo. Os comerciantes correram para trocar UST por dólares, auxiliados pela integração de bolsas descentralizadas. Os biliões de USTs flutuantes nos mercados excederam os incentivos e a liquidez necessários para fazer face a tais eventos. Como a atividade da rede aumentou dez vezes em questão de dias, a taxa de câmbio do UST caiu vertiginosamente de US $ 0,98 para US $ 0,30, interrompendo o impulso da moeda. A taxa de câmbio do LUNA também caiu mais de 99%, eliminando as garantias que sustentavam o UST.

Impacto do colapso do UST e do LUNA no mercado

Como uma tempestade de fogo, o colapso do TerraUSD causou falhas em cascata em todas as criptomoedas, pois está profundamente embutido nas plataformas principais do DeFi e serve como uma forma de garantia. Quando o UST foi encerrado à força, as bolsas descentralizadas foram forçadas a liquidar mais de 15 mil milhões de dólares em reservas de bitcoin para proteger a paridade do UST com o dólar. A venda maciça do BTC aumentou a pressão de venda, fazendo com que o bitcoin caísse abaixo da marca de US $ 30.000 pela primeira vez em 16 meses, eliminando todos os ganhos do fundo de hedge Pantera Capital no ano. O Ethereum também mergulhou no caos, caindo de US $ 2.800 para US $ 1.800, com os detentores de UST em pânico correndo para moedas estáveis, como USDC, Tether e DAI. Por sua vez, a pressão sobre estes sistemas desencadeou uma maior redução dos riscos. Em maio, o valor bloqueado nos protocolos DeFi caiu rapidamente em mais de 40 mil milhões de dólares, o que teve um impacto significativo em projectos de criptomoedas não UST, como o Avalanche, que caiu 68% numa questão de dias. Para além das perdas diretas de valorização, o colapso da Terra desencadeou um êxodo em massa do protocolo Anchor, bem como dos bancos, à medida que a confiança na sustentabilidade dos retornos de 20% subjacentes aos cenários de utilização da UST entrou em colapso. Os especialistas apontaram para um grande “efeito de contágio” da DMG quando a súbita liquidação das reservas de bitcoin da Guarda da Fundação Luna colocou uma enorme pressão de venda num mercado já apertado. O desaparecimento do valor dos activos remanescentes da LFG significava que já não existiam garantias ou reservas significativas para apoiar a recuperação da UST, perturbando os pressupostos fundamentais. Os mercados de criptomoedas reduziram a confiança na validade dos rendimentos elevados e estáveis que tinham anteriormente alimentado a LFG e a utilização de plataformas como a Anchor. Em última análise, o colapso da UST demonstrou os riscos sistémicos dos ecossistemas DeFi altamente integrados quando os pressupostos fundamentais de estabilidade não são cumpridos.

Análises post-mortem efectuadas por investidores e peritos

Posteriormente, uma extensa investigação independente levada a cabo por investidores, economistas e especialistas em cadeias de blocos revelou as principais deficiências arquitectónicas e falhas no sistema de incentivos subjacente à cascata caótica de falhas. O programador Anish Agnihotri descobriu que, em condições de teste de stress, a rede era incapaz de manter mecanismos de incentivo de arbitragem suficientes. Quando a pressão de venda aumentou exponencialmente, o sistema começou a desviar-se para além da sua capacidade de incentivar comportamentos de negociação destinados a proteger a paridade. Um estudo da empresa GSR concluiu que o sistema era vulnerável devido à falta de participação descentralizada de arbitradores e criadores de mercado antes da introdução dos biliões, quando começou a histeria colectiva. A análise também revelou que a especulação arriscada e o efeito de alavanca que alimentaram o crescimento da rede puseram em causa a sua estabilidade. Por exemplo, a poupança-âncora de 20% que facilitou a rápida adoção de títulos UST dependia, em última análise, de uma procura constante de empréstimos para títulos UST. Esta dinâmica circular ocultava vulnerabilidades críticas. O perito Avtarkian explicou que a estrutura frágil da rede exacerbou os problemas quando as sugestões de melhoria da Terra limitaram as oportunidades de arbitragem e as mudanças na governação comunitária enfraqueceram a confiança no ecossistema. Os analistas reconheceram, em geral, que a arquitetura técnica poderia teoricamente funcionar num ambiente saudável. No entanto, os incentivos da Terra não estavam suficientemente preparados para os períodos de especulação, medo e falta de liquidez que ocorreram durante o crash final. Estudos posteriores confirmaram que os mecanismos de estabilidade devem adaptar-se ao comportamento humano.

A reação do Terra e a implementação do Terra 2.0

Embora 60 mil milhões de dólares tenham desaparecido praticamente de um dia para o outro, Kwon e a Terra Labs recuperaram rapidamente. Alguns dias depois, a Terraform Labs aprovou o relançamento da blockchain Terra sem os mecanismos UST falhados sob o nome “Terra 2.0”. Airdrops emitiu novos tokens ‘LUNA 2.0’ para antigos detentores de LUNA, que já avaliam a empresa em quase US $ 6 bilhões. Kwon vê isso como um renascimento das cinzas, mas a mudança nos incentivos e uma redução de 58% nas participações simbólicas levaram os investidores a exigir uma melhor governança. Como resultado do clamor público, a própria Kwon tem sido objeto de vários processos judiciais e investigações governamentais.

Reacções dos investidores e das autoridades reguladoras após a falência

Aqueles que sofreram grandes perdas com a UST ficaram compreensivelmente indignados. Acções coordenadas, como uma ação judicial que representa 40 000 investidores, exigiram responsabilidades e indemnizações. Os queixosos acusam a Terraform de ter deturpado os riscos associados à arquitetura UST. Até à data, Kwon argumenta que a natureza descentralizada das UST limita a responsabilidade. Os governos também intensificaram o debate sobre a regulamentação das criptomoedas, com a Coreia do Sul a mostrar-se particularmente vigilante em relação à Terra. No entanto, independentemente das acções judiciais, a maioria teme a asfixia da inovação. O FSO pode ter falhado, mas abriu caminho para um modelo alternativo de moeda estável. O desafio agora é aprender com a colateralização, os testes de stress e a descentralização progressiva para oferecer mais valor.