TerraUSD

Про TerraUSD

TerraUSD (UST) – стейблкоїн, запущений у 2020 році як частина екосистеми блокчейну Terra. На відміну від інших стейблкоінів, заснованих на основній фіатній валюті, він використовує алгоритмічну модель центрального банку, розроблену для підтримки паритету з доларом США. Стейблкоіни UST будуть видобуватися або спалюватися на основі ринкового попиту для управління пропозицією, що допоможе регулювати паритет з доларом. UST базуватиметься на складному симбіотичному зв’язку з LUNA, рідним токеном Terra, і буде алгоритмічно контролювати його паритет. Однак у травні 2022 року UST втратив паритет 1:1 з доларом США, запустивши “спіраль смерті”, в якій власники в паніці відмовилися від UST і LUNA, що призвело до різкого падіння цін на UST і LUNA. Ця подія знищила ринкову капіталізацію на 40 мільярдів доларів і перевернула інші криптовалютні ринки. В результаті Tera була змушена закрити свій існуючий блокчейн, запустити Tera 2.0 і закрити існуючий стейблкоїн UST.

Виникнення та запуск

Запущений в Південній Кореї, протокол Tera дозволив торгівлі TeraUSD вирішити проблему нестабільності валюти в криптовалютній екосистемі. Співзасновник Tera Labs До Квон та його команда використовували складні коди, щоб утримувати MTS на одному рівні з доларом США. У документі описується реалізація алгоритмічного процесу, який конвертує 1 UST в 1 долар США, а також економічна динаміка складної емісії та карбування UST і LUNA (контрольного токена Tera). Коли курс UST падає нижче 1 долара, трейдери можуть обміняти LUNA на дешевший UST і зменшити пропозицію, продаючи LUNA за 1 долар. І навпаки, коли курс UST піднімається вище $1, трейдери обмінюють LUNA на UST і друкують нові LUNA.

Уявні стабілізаційні властивості та механізми

TerraUSD відрізняється від типової моделі стейблкоінів тим, що він не підтримується і не гарантується легальними резервами. Замість цього механізм стабілізації повністю покладається на складну систему стимулів і диференціальних рівнянь, які контролюють пропозицію UST і LUNA. Стабілізація на основі кодів дозволяє уникнути централізації активів, але вимагає достатньої ліквідності та стимулів для участі операторів у разі потреби. Terra залучає ліквідність, виплачуючи 20% річних на свої ощадні рахунки за якірним протоколом UST. Для операторів дохід від спалювання/обміну UST або LUNA може компенсувати очікувану різницю в 1 долар. Теоретично, це автономне і децентралізоване рішення для забезпечення валютної стабільності.

Уряди та приватні особи, які стоять за ММСП

Незважаючи на алгоритмічну природу TerraUSD, важливі людські рішення і протоколи управління також впливають на результат. Співзасновник Terra Labs Квон Дох (Kwon Doh) випустив першу білу книгу, що описує механізми економічної системи, які дозволяють FSO підтримувати рівновагу. Як публічне обличчя і лідер екосистеми Тера, Дох також був активним прихильником різних пропозицій щодо вдосконалення Тера та розширення її можливостей і партнерств. Хоча ніхто офіційно не визначає вартість TeraUSD, Дох має значний вплив на рішення, які впливають на стабілізаційні стимули в кращу чи гіршу сторону. Деніел Шин відігравав ключову роль в управлінні партнерством з метою підвищення ліквідності та раннього впровадження, а також розвивав мережу разом з Квоном як головним євангелістом. Дует залучив 32 мільйони доларів від великих венчурних інвесторів, таких як Arrington Capital і Binance Labs, щоб розширити використання UST. Terraform Labs – це основна команда розробників, відповідальна за розробку програмного забезпечення з відкритим вихідним кодом і координацію спільної платформи в просторі децентралізованих фінансів. Вони зосереджені на швидкому масштабуванні кейсів використання UST, додатків та інтеграцій для підвищення рівня впровадження. Ширша спільнота Terra використовує процес управління, який дозволяє зацікавленим сторонам переглядати, пропонувати та голосувати за оновлення або зміни в стимулах та економіці мережі. Однак Квон зберіг свою домінуючу позицію, використовуючи свій доброзичливий диктаторський вплив для контролю над дискусіями та планами розвитку. Ця модель призвела до феноменального зростання в перші дні, але, як показав крах UST, вона сконцентрувала величезну владу в одній точці відмови.

Інтеграція в глобальну екосистему

Для того, щоб механізм стабілізації UST працював, необхідно залучити користувачів. Terra виконала чудову роботу в цьому плані, залучивши нових криптооператорів з високою швидкістю підключення та інтегрувавшись з основними DeFi-платформами. На початку 2022 року загальна вартість криптовалют досягла 20 мільярдів доларів, що зробило Tera однією з топ-10 криптовалют. Криптовалюти ростуть дуже швидко, і на початку 2022 року загальна вартість криптовалют у світі досягла 20 мільярдів доларів, але більша частина цього зростання базується на прибутковості якорів, які не мають ніякого забезпечення, окрім UST і самої LUNA. Озираючись назад, можна сказати, що стрімке зростання екосистеми, можливо, недостатньо перевірило інфраструктуру стабільності.

Перша можливість для злету у 2022 році

SDF зіткнулася з першим серйозним викликом у травні 2022 року, коли ринок криптовалют обвалився на рівні паритету 1 долар. Люди запанікували, коли Єдиний соціальний внесок вперше застряг на позначці $0,98. Завдяки консолідації децентралізованих бірж трейдери кинулися конвертувати UST в долари США. Мільярди УСД, що циркулювали на ринку, перевищили стимули і ліквідність, необхідні для реагування на таку подію. У той час як мережева активність зросла вдесятеро всього за кілька днів, курс UST впав з $0,98 до $0,30, вбивши імпульс валюти, а курс LUNA впав більш ніж на 99%, знищивши заставу, що підтримувала UST.

Вплив падіння UST та LUNA на ринок

Крах TerraUSD був схожий на ураган, який спричинив каскадний збій у роботі всіх криптовалют, глибоко вбудованих в основні DeFi-платформи в якості застави. Коли UST була змушена закритись, децентралізовані біржі були змушені ліквідувати понад 15 мільярдів доларів біткойн-активів, щоб зберегти паритет з доларом США. Масовий розпродаж BTC збільшив тиск на продаж, що призвело до падіння біткоїна нижче $30 000 вперше за 16 місяців, знищивши всі прибутки, отримані хедж-фондом Pantera Capital в цьому році. Ethereum також зазнав потрясінь, впавши з 2 800 до 1 800 доларів, а власники UST в паніці перейшли до стейблкоінів, таких як USDC, Tether і DAI. Зрештою, цей стрес для системи спровокував додаткові ризики. У травні понад 40 мільярдів доларів, заблокованих протоколами DeFi, було швидко знищено, що мало значний вплив на криптопроекти, що не належать до UST, такі як Avalanche, який втратив 68% своєї вартості за лічені дні. Окрім безпосереднього знецінення, крах Tera спровокував масовий відтік коштів з якірних протоколів і банків, оскільки впевненість у стабільності 20-відсоткової прибутковості, що лежить в основі сценарію використання UST, зменшилася. Експерти відзначають, що раптова ліквідація Guard Bitcoin Reserve фонду Luna Foundation створила значний “ефект зараження” і спричинила значний тиск з боку продавців на і без того напружений ринок. Знецінення решти активів LFG означає, що не залишилося значної застави або резервів для підтримки відновлення UST, що порушило основні припущення. Крах Guard Bitcoin Reserve фонду Luna Foundation став значним фактором у відновленні UST: криптовалютний ринок втратив впевненість у достовірності високих і стабільних прибутків, які раніше забезпечувалися завдяки використанню таких платформ, як LFG і Anchor. Загалом, крах ICC ілюструє системний ризик високоінтегрованої децентралізованої фінансової екосистеми, коли не виконуються фундаментальні припущення щодо стабільності.

Думки інвесторів та експертів

З того часу інвестори, економісти та експерти з блокчейну провели масштабні незалежні дослідження, виявивши фундаментальні структурні недоліки та збої в системі стимулювання, що призвели до хаотичного краху. Програміст Аніш Агніхотрі виявив, що мережа була нездатна підтримувати достатній рівень арбітражних стимулів в умовах стрес-тесту. Коли тиск на продаж зростав в геометричній прогресії, система почала переростати свою здатність заохочувати торговельну поведінку, спрямовану на підтримку паритету. Дослідження GSR дійшло висновку, що відсутність децентралізованої участі арбітражників та маркет-мейкерів до запровадження кібуцу зробила систему вразливою, коли спалахнула колективна істерія. Аналіз також показав, що високоризиковані спекуляції та кредитне плече, які дозволили мережі розвиватися, загрожували стабільності. Наприклад, 20% фіксований депозит, який сприяв швидкому прийняттю цінних паперів ОВДП, зрештою залежав від постійного кредитного попиту на цінні папери ОВДП. Ця циклічна динаміка приховувала важливу вразливість. Автаркян пояснює, що слабка мережева структура обмежує можливості арбітражу і загострює проблему, коли зміни в управлінні спільнотою підривають довіру до екосистеми. Аналітики загалом погоджуються, що теоретично технічна архітектура може працювати в здоровому середовищі, але стимули планети погано пристосовані до спекуляцій, паніки та нестачі ліквідності, які мали місце під час нещодавнього краху. Пізніші дослідження підтвердили, що стабілізаційні механізми повинні бути адаптовані до людської поведінки.

Реакція Terra та впровадження Terra 2.0

Незважаючи на втрату 60 мільярдів доларів за одну ніч, Квон і Terra Labs швидко оговталися. Через кілька днів Terra Labs схвалила перезапуск блокчейну Terra під назвою “Terra 2.0” і більше не використовувала механізм UST, що вийшов з ладу. Вона випустила нові токени “Luna 2.0” для існуючих власників Luna через airdrop, оцінивши токени приблизно в 6 мільярдів доларів. Хоча Квон вважав це відродженням, зміни в стимулах і падіння активів токенів на 58% призвели до того, що інвестори почали вимагати кращого управління. Сам Квон став об’єктом кількох судових позовів та урядових розслідувань через суспільний резонанс.

Реакція інвесторів і регуляторів після банкрутства

Ті, хто зазнав величезних збитків від ЄСВ, зрозуміло, обурені. Вони розпочали узгоджені дії, вимагаючи підзвітності та компенсації, в тому числі подали позов від імені 40 000 інвесторів. Позивачі стверджують, що Terraform невірно представила ризики, пов’язані зі структурою UST. На сьогоднішній день Квон стверджує, що децентралізований характер ЄСВ обмежує його відповідальність. Уряди також активізували дискусії щодо регулювання криптовалют, і Південна Корея, зокрема, насторожено ставиться до Terra. Однак побоювання полягають у тому, що будь-які правові заходи перешкоджатимуть інноваціям. Хоча FSO зазнали невдачі, вони проклали шлях для інших моделей стейблкоінів. Зараз завдання полягає в тому, щоб забезпечити більшу цінність за допомогою застави, стрес-тестування та поступової децентралізації.