TerraUSD

TerraUSD Hakkında

TerraUSD (UST), Terra blok zinciri ekosisteminin bir parçası olarak 2020 yılında piyasaya sürülen bir sabit coindir. Büyük bir fiat para birimine dayanan diğer stabilcoinlerin aksine, ABD doları ile pariteyi korumak için tasarlanmış bir merkez bankası algoritmik modeli kullanır. UST sabit coinleri, arzı yönetmek için piyasa talebine göre çıkarılacak veya yakılacak ve bu da dolar ile paritenin düzenlenmesine yardımcı olacaktır. UST, Terra’nın yerel tokenı olan LUNA ile karmaşık bir simbiyotik ilişkiye dayanacak ve paritesini algoritmik olarak kontrol edecek. Ancak Mayıs 2022’de UST, ABD doları ile 1: 1 paritesini kaybetti ve panikleyen sahiplerin UST ve LUNA’yı terk ettiği bir “ölüm spiralini” tetikleyerek UST ve LUNA’nın fiyatının düşmesine neden oldu. Olay, piyasa değerinde 40 milyar doları sildi ve diğer kripto para piyasalarını altüst etti. Sonuç olarak Tera, mevcut blok zincirini kapatmak, Tera 2.0’ı başlatmak ve mevcut UST stablecoin’i kapatmak zorunda kaldı.

Kökenler ve lansman

Güney Kore’de başlatılan Tera protokolü, kripto para ekosistemindeki para birimi istikrarsızlığı sorununu çözmek için TeraUSD ticaretini mümkün kıldı. Tera Labs kurucu ortağı Do Kwon ve ekibi, MTS’yi ABD doları ile aynı seviyede tutmak için karmaşık kodlar kullandı. Teknik dokümanda, 1 UST’yi 1 ABD dolarına dönüştüren algoritmik işlemin uygulanması ve UST ve LUNA’nın (Tera’nın kontrol jetonu) karmaşık bir şekilde çıkarılması ve basılmasının ekonomik dinamikleri açıklanmaktadır. UST döviz kuru 1 doların altına düştüğünde, tüccarlar LUNA’yı daha ucuz UST ile değiştirebilir ve LUNA’yı 1 dolar karşılığında yakarak arzı azaltabilir. Tersine, UST döviz kuru 1 doların üzerine çıktığında, tüccarlar LUNA’yı UST ile değiştirir ve yeni LUNA basarlar.

Algılanan dengeleyici özellikler ve mekanizmalar

TerraUSD, yasal rezervler tarafından desteklenmediği veya garanti edilmediği için tipik stabilcoin modelinden farklıdır. Bunun yerine, stabilizasyon mekanizması tamamen UST ve LUNA arzını kontrol eden karmaşık bir teşvik sistemine ve diferansiyel denklemlere dayanır. Kod tabanlı stabilizasyon varlıkların merkezileştirilmesini önler, ancak yeterli likidite ve gerektiğinde operatörlerin katılımı için teşvikler gerektirir. Terra, çapa protokolü UST tasarruf hesaplarına yıllık %20 faiz ödeyerek likidite çekmektedir. Operatörler için UST veya LUNA’nın yakılması/değiştirilmesinden elde edilen gelir, beklenen 1 dolarlık farkı dengeleyebilir. Teorik olarak bu, para birimi istikrarı için özerk ve merkezi olmayan bir çözümdür.

UST’nin arkasındaki hükümetler ve bireyler

TerraUSD’nin algoritmik yapısına rağmen, önemli insan kararları ve yönetişim protokolleri de sonucu etkiliyor. Terra Labs kurucu ortağı Kwon Doh, FSO’nun dengeyi korumasını sağlayan ekonomik sistem mekanizmalarını açıklayan ilk teknik belgeyi yayınladı. Tera ekosisteminin kamuya açık yüzü ve lideri olan Doh, Tera’yı iyileştirmek ve yeteneklerini ve ortaklıklarını genişletmek için çeşitli tekliflerin de güçlü bir savunucusu olmuştur. TeraUSD’nin değerini resmi olarak hiçbiri belirlemese de Doh, istikrar teşviklerini iyi ya da kötü yönde etkileyen kararlar üzerinde önemli bir etkiye sahiptir. Daniel Shin, likiditeyi ve erken benimsemeyi teşvik etmek için ortaklığın yönetiminde kilit bir rol oynadı ve Kwon ile birlikte baş evangelist olarak bir ağ geliştirdi. İkili, UST kullanımını genişletmek için Arrington Capital ve Binance Labs gibi büyük girişim yatırımcılarından 32 milyon dolar topladı. Terraform Labs, merkezi olmayan finans alanında açık kaynaklı yazılım geliştirme ve ortak platform koordinasyonundan sorumlu çekirdek geliştirme ekibidir. Benimsenmeyi artırmak için UST kullanım durumlarını, uygulamalarını ve entegrasyonlarını hızla ölçeklendirmeye odaklanmışlardır. Daha geniş Terra topluluğu, paydaşların ağın teşvikleri ve ekonomisine yönelik güncellemeleri veya değişiklikleri gözden geçirmelerine, önermelerine ve oylamalarına olanak tanıyan bir yönetişim süreci kullanmaktadır. Ancak Kwon, tartışmaları ve kalkınma planlarını kontrol etmek için hayırsever diktatör etkisini kullanarak baskın konumunu sürdürdü. Bu model ilk günlerde olağanüstü bir büyümeye yol açtı, ancak UST’nin çöküşünün gösterdiği gibi, büyük bir gücü tek bir başarısızlık noktasında topladı.

Küresel ekosisteme entegrasyon

UST stabilizasyon mekanizmasının çalışması için kullanıcıların dahil olması gerekir. Terra, yüksek bir bağlantı oranıyla yeni kripto operatörlerini çekerek ve büyük DeFi platformlarıyla entegre olarak bu konuda dikkate değer bir iş çıkardı. 2022’nin başlarında, kripto para birimlerinin toplam değeri 20 milyar dolara ulaştı ve Tera’yı en iyi 10 kripto para biriminden biri haline getirdi. Kripto para birimleri çok hızlı büyüyor ve 2022’nin başlarında dünyadaki kripto para birimlerinin toplam değeri 20 milyar dolara ulaştı, ancak bu büyümenin çoğu UST ve LUNA’nın kendisi dışında teminatı olmayan çapaların karlılığına dayanıyor. Geriye dönüp bakıldığında, ekosistemin hızlı büyümesi istikrar altyapısını yeterince test etmemiş olabilir.

Kalkış için ilk fırsat 2022’de

SDF ilk büyük zorluğuyla Mayıs 2022’de, kripto para piyasası 1 $ paritesinden çöktüğünde karşılaştı. UST ilk kez 0,98 dolara sıkıştığında insanlar paniğe kapıldı. Merkezi olmayan borsaların konsolidasyonundan güç alan tüccarlar UST’yi USD’ye çevirmek için acele etti. Piyasada dolaşan milyarlarca UST, böyle bir olaya yanıt vermek için gereken teşvikleri ve likiditeyi aştı. Ağ aktivitesi sadece birkaç gün içinde on kat artarken, UST döviz kuru 0,98 dolardan 0,30 dolara düşerek para biriminin momentumunu öldürdü ve LUNA döviz kuru %99’un üzerinde düşerek UST’yi destekleyen teminatı sildi.

UST ve LUNA çöküşünün piyasa etkisi

TerraUSD’nin çöküşü, teminat olarak büyük DeFi platformlarına derinlemesine gömülü olan tüm kripto para birimlerinde basamaklı bir kesintiye neden olan bir kasırga gibiydi. UST kapanmaya zorlandığında, merkezi olmayan borsalar, ABD doları ile paritesini korumak için 15 milyar doların üzerinde bitcoin varlığını tasfiye etmek zorunda kaldı. BTC’deki büyük satış, satış baskısını artırarak bitcoin’in 16 ay sonra ilk kez 30.000 doların altına düşmesine neden oldu ve bu yıl hedge fonu Pantera Capital tarafından elde edilen tüm kazançları sildi. Ethereum da kargaşa yaşayarak 2.800 dolardan 1.800 dolara düştü ve paniğe kapılan UST sahipleri USDC, Tether ve DAI gibi sabit coinlere yöneldi. Sonunda, sistem üzerindeki bu stres ek aşağı yönlü riskleri tetikledi. Mayıs ayında, DeFi protokolleri tarafından kilitlenen 40 milyar dolardan fazla değer hızla silindi ve bu durum, birkaç gün içinde değerinin %68’ini kaybeden Avalanche gibi UST olmayan kripto projeleri üzerinde büyük bir etki yarattı. Anlık değer kaybının ötesinde, Tera’nın çöküşü, UST kullanım senaryosunun temelini oluşturan %20’lik getirilerin sürdürülebilirliğine olan güvenin azalmasıyla birlikte, çapa protokollerinden ve bankalardan büyük çıkışları tetikledi. Uzmanlar, Luna Vakfı’nın Guard Bitcoin Rezervinin aniden tasfiye edilmesinin önemli bir ‘bulaşma etkisi’ yarattığını ve zaten gergin olan piyasa üzerinde önemli bir satış baskısı oluşturduğunu belirtiyor. LFG’nin kalan varlıklarının değer kaybetmesi, UST’nin toparlanmasını destekleyecek önemli bir teminat ya da rezervin kalmadığı anlamına geliyor ki bu da altta yatan varsayımları bozdu. Luna Vakfı’nın Guard Bitcoin Rezervi’nin çöküşü UST’nin toparlanmasında önemli bir faktör olmuştur: kripto para piyasası, daha önce LFG ve Anchor gibi platformların kullanımıyla kolaylaştırılan yüksek ve istikrarlı getirilerin geçerliliğine olan güvenini kaybetmiştir. Sonuç olarak UST’nin çöküşü, temel istikrar varsayımları karşılanmadığında son derece entegre bir merkezi olmayan finans ekosisteminin sistemik riskini göstermektedir.

Yatırımcı ve uzman görüşleri

O zamandan bu yana yatırımcılar, ekonomistler ve blok zinciri uzmanları kapsamlı bağımsız araştırmalar yürüterek kaotik başarısızlığın ardındaki teşvik sistemindeki temel yapısal kusurları ve başarısızlıkları ortaya çıkardılar. Programcı Anish Agnihotri, ağın stres testi koşulları altında yeterli arbitraj teşviklerini sürdüremediğini tespit etti. Satış baskısı katlanarak arttıkça, sistem pariteyi korumak için tasarlanan ticaret davranışını teşvik etme yeteneğini aşmaya başladı. GSR’nin araştırması, kibbutzun devreye girmesinden önce arbitrajcıların ve piyasa yapıcılarının merkezi olmayan katılımının eksikliğinin, kolektif histeri patlak verdiğinde sistemi savunmasız bıraktığı sonucuna varmıştır. Analiz ayrıca, ağın büyümesini sağlayan yüksek riskli spekülasyon ve kaldıracın istikrarı tehdit ettiğini ortaya koymuştur. Örneğin, UST menkul kıymetlerinin hızla benimsenmesini kolaylaştıran %20 sabit mevduat, nihayetinde UST menkul kıymetlerine yönelik borç verme talebinin devam etmesine bağlıydı. Bu döngüsel dinamik, önemli bir kırılganlığı gizliyordu. Avtarkyan, zayıf bir ağ yapısının arbitraj fırsatlarını sınırladığını ve topluluk yönetimindeki değişiklikler ekosisteme olan güveni zayıflattığında sorunu daha da kötüleştirdiğini açıklıyor. Analistler genel olarak teoride teknik mimarinin sağlıklı bir ortamda çalışabileceği konusunda hemfikirdir, ancak gezegenin teşvikleri son çöküşte meydana gelen spekülasyon, panik ve likidite eksikliği ile başa çıkmak için yeterli donanıma sahip değildir. Daha sonra yapılan araştırmalar, istikrar mekanizmalarının insan davranışına uyarlanması gerektiğini doğrulamıştır.

Terra’nın yanıtı ve Terra 2.0’ın uygulanması

Bir gecede kaybolan 60 milyar dolara rağmen Kwon ve Terra Labs hızla toparlandı. Birkaç gün sonra Terra Labs, Terra blok zincirinin “Terra 2.0” adı altında yeniden başlatılmasını onayladı ve artık başarısız UST mekanizmasını kullanmadı. Mevcut Luna sahiplerine bir airdrop aracılığıyla yeni “Luna 2.0” tokenları ihraç etti ve bu tokena yaklaşık 6 milyar dolar değer biçti. Kwon bunu bir rönesans olarak değerlendirirken, teşviklerde yapılan değişiklikler ve token varlıklarındaki %58’lik düşüş, yatırımcıların daha iyi yönetişim çağrılarına yol açtı. Kwon’un kendisi de kamuoyunun tepkisi nedeniyle çeşitli davalara ve hükümet soruşturmalarına konu olmuştur.

İflas sonrası yatırımcı ve düzenleyici tepkileri

UST’den büyük zarar görenler anlaşılır bir şekilde öfkeliler. Hesap verebilirlik ve tazminat talep etmek için 40.000 yatırımcı adına dava açmak da dahil olmak üzere ortak bir eylem başlattılar. Davacılar, Terraform’un UST yapısıyla ilişkili riskleri yanlış beyan ettiğini iddia etti. Kwon bugüne kadar UST’lerin merkezi olmayan yapısının sorumluluğunu sınırladığını savundu. Hükümetler de kripto para birimi düzenlemesiyle ilgili tartışmaları hızlandırdı ve özellikle Güney Kore Terra’ya karşı ihtiyatlı davrandı. Ancak korkulan, hangi yasal işlem yapılırsa yapılsın inovasyonu engelleyeceği. FSO’lar başarısız olsa da diğer stabilcoin modellerinin önünü açmıştır. Şimdi yapılması gereken teminatlandırma, stres testi ve kademeli merkeziyetsizleştirme yoluyla daha fazla değer sunmaktır.