TerraUSD

TerraUSD 소개

테라USD(UST)는 테라 블록체인 생태계의 일부로 2020년에 출시된 스테이블코인입니다. 주요 법정화폐를 기반으로 하는 다른 스테이블코인과 달리, 미국 달러와 동등성을 유지하도록 설계된 중앙은행 알고리즘 모델을 사용합니다. UST 스테이블코인은 시장 수요에 따라 발행되거나 소각되어 공급을 관리하며, 이는 달러와의 패리티를 조절하는 데 도움이 될 것입니다. UST는 테라의 네이티브 토큰인 LUNA와 복잡한 공생 관계에 의존하여 발행과 소각, 그리고 알고리즘적으로 패리티를 제어할 것입니다. 하지만 2022년 5월, UST가 미국 달러와 1:1 패리티를 잃으면서 패닉에 빠진 보유자들이 UST와 LUNA의 가격을 폭락시키는 ‘죽음의 나선’을 촉발시켰습니다. 이 사건으로 인해 시가총액 400억 달러가 사라졌고 다른 암호화폐 시장에도 혼란을 일으켰습니다. 그 결과, 테라는 기존 블록체인을 종료하고 테라 2.0을 출시하며 기존 UST 스테이블코인을 종료할 수밖에 없었습니다.

기원과 출시

한국에서 출시된 테라 프로토콜은 암호화폐 생태계의 통화 불안정성 문제를 해결하기 위해 테라USD 거래를 가능하게 했습니다. 테라 랩스의 공동 창립자인 도 권과 그의 팀은 복잡한 코드를 사용하여 MTS를 미국 달러와 동등한 수준으로 유지했습니다. 백서에서는 1 UST를 1 달러로 바꾸는 알고리즘 트랜잭션을 구현하고, UST와 LUNA(테라의 컨트롤 토큰)를 복잡한 방식으로 발행 및 발행하는 경제적 역학 관계를 설명합니다. UST 환율이 1달러 아래로 떨어지면 트레이더는 더 저렴한 UST로 LUNA를 교환하고, 1달러로 LUNA를 소각하여 공급량을 줄일 수 있습니다. 반대로 UST 환율이 1달러 이상으로 상승하면 트레이더는 LUNA를 UST로 교환하고 새로운 LUNA를 발행합니다.

인지된 안정화 특성 및 메커니즘

TerraUSD는 법적 준비금에 의해 지원되거나 보장된다는 점에서 일반적인 스테이블코인 모델과 다릅니다. 대신, 안정화 메커니즘은 UST와 LUNA의 공급을 제어하는 복잡한 인센티브 시스템과 미분 방정식에 전적으로 의존합니다. 코드 기반 안정화는 자산의 중앙 집중화를 피하지만, 필요한 경우 운영자가 참여할 수 있는 충분한 유동성과 인센티브가 필요합니다. 테라는 앵커 프로토콜 UST 저축 계좌에 매년 20%의 이자를 지급하여 유동성을 끌어들입니다. 운영자의 경우 UST 또는 LUNA를 소각/교환하여 얻은 수익으로 예상되는 1달러 스프레드를 상쇄할 수 있습니다. 이론적으로 이는 통화 안정성을 위한 자율적이고 탈중앙화된 솔루션입니다.

UST의 배후에 있는 정부와 개인

테라USD의 알고리즘적 특성에도 불구하고, 인간의 중요한 결정과 거버넌스 프로토콜도 결과에 영향을 미칩니다. 테라랩스의 공동 창립자인 도 권은 FSO가 균형을 유지할 수 있는 경제 시스템의 메커니즘을 설명하는 최초의 기술 문서를 공개했습니다. 도 권은 테라 생태계의 공개적인 얼굴이자 리더로서 테라를 개선하고 역량과 파트너십을 확장하기 위한 몇 가지 제안을 강력하게 지지하기도 했습니다. 어느 쪽도 공식적으로 테라USD의 가치를 결정하지는 않지만, 권도현은 좋든 나쁘든 안정성 인센티브에 영향을 미치는 결정에 상당한 영향력을 가지고 있습니다. 다니엘 신은 유동성과 초기 채택을 촉진하기 위해 파트너십을 관리하는 데 핵심적인 역할을 담당했으며, 권과 함께 최고 에반젤리스트로서 네트워크를 개발했습니다. 두 사람은 UST의 사용을 확대하기 위해 아링턴 캐피털과 바이낸스 랩스 같은 주요 벤처 투자자로부터 3,200만 달러를 모금했습니다. 테라폼 랩스는 탈중앙화 금융 분야에서 오픈소스 소프트웨어 개발과 파트너 플랫폼 조정을 담당하는 핵심 개발팀입니다. 이들은 UST 사용 사례, 애플리케이션, 통합을 빠르게 확장하여 채택을 늘리는 데 집중하고 있습니다. 더 넓은 테라 커뮤니티는 이해관계자들이 네트워크의 인센티브와 경제성에 대한 업데이트나 변경 사항을 검토하고, 제안하고, 투표할 수 있는 거버넌스 프로세스를 사용합니다. 그러나 권은 자비로운 독재자적 영향력을 이용해 논의와 개발 계획을 통제하며 지배적인 위치를 유지했습니다. 이 모델은 초기에는 경이로운 성장을 이끌었지만, UST 붕괴에서 알 수 있듯이 단일 실패 지점에 막대한 권력이 집중되었습니다.

지구 생태계로의 통합

UST 안정화 메커니즘이 제대로 작동하려면 사용자가 참여해야 합니다. 테라는 높은 앵커 비율로 새로운 암호화폐 사업자를 유치하고 주요 디파이 플랫폼과 통합하는 등 이 점에서 놀라운 성과를 거두었습니다. 2022년 초에 암호화폐의 총 가치가 200억 달러에 도달하여 테라가 10대 암호화폐 중 하나가 되었습니다. 암호화폐는 매우 빠르게 성장하고 있으며 2022년 초에 전 세계 암호화폐의 수는 200억 달러에 달했습니다. 그러나 이러한 성장의 대부분은 UST와 LUNA 자체 외에는 담보가 없는 앵커의 수익성에 기반하고 있습니다. 돌이켜보면 생태계가 급성장하면서 안정성 인프라를 적절히 테스트하지 못했을 수도 있습니다.

2022년 이륙을 위한 첫 번째 균열

SDF는 2022년 5월, 1달러 패리티가 유지되던 암호화폐 시장이 붕괴하면서 첫 번째 큰 도전에 직면했습니다. UST가 0.98달러에 처음 멈추자 사람들은 패닉 상태에 빠졌습니다. 탈중앙화 거래소의 통합에 힘입어 트레이더들은 서둘러 UST를 USD로 전환했습니다. 시장에 떠도는 수십억 개의 UST는 이러한 이벤트에 대응하는 데 필요한 인센티브와 유동성을 초과했습니다. 네트워크 활동이 단 며칠 만에 10배로 증가하면서 UST 환율은 0.98달러에서 0.30달러로 급락하여 통화의 모멘텀이 꺾였고, LUNA 환율도 99% 이상 폭락하여 UST를 뒷받침하는 담보가 사라졌습니다.

UST와 LUNA 폭락의 시장 영향

테라USD 붕괴는 주요 탈중앙 금융 플랫폼에 담보의 형태로 깊숙이 자리 잡고 있던 모든 암호화폐에 연쇄적으로 장애를 일으킨 허리케인과도 같았습니다. UST가 강제로 폐쇄되자 탈중앙화 거래소는 미국 달러와의 패리티를 보호하기 위해 150억 달러가 넘는 비트코인 보유량을 청산해야 했습니다. BTC의 대규모 매도로 매도 압력이 가중되면서 비트코인은 16개월 만에 처음으로 3만 달러 아래로 떨어졌고, 올해 헤지펀드 Pantera Capital이 얻은 모든 이익을 날려버렸죠. 이더리움 역시 혼란을 겪으며 2,800달러에서 1,800달러로 하락했고, 당황한 UST 보유자들은 USDC, 테더, 다이(DAI)와 같은 스테이블코인으로 눈을 돌렸습니다. 결국 시스템에 대한 이러한 스트레스는 추가적인 하방 리스크를 촉발시켰습니다. 5월에는 디파이 프로토콜에 의해 잠긴 가치가 400억 달러 이상 빠르게 하락했고, 이는 며칠 만에 가치가 68% 하락한 Avalanche와 같은 비UST 암호화폐 프로젝트에 큰 영향을 미쳤습니다. 즉각적인 평가 손실 외에도, 테라의 붕괴는 UST 사용 시나리오의 기반이 되는 20% 수익률의 지속 가능성에 대한 신뢰가 무너지면서 앵커 프로토콜과 은행에서 대규모 자금 유출을 촉발시켰습니다. 전문가들은 루나 재단의 가드 비트코인 리저브의 갑작스러운 청산으로 이미 불안한 시장에 상당한 매도 압력이 가해지면서 상당한 ‘전염 효과’가 있었다고 지적합니다. LFG의 남은 자산의 가치 손실은 더 이상 UST 회복을 뒷받침할 중요한 담보나 준비금이 없다는 것을 의미하며, 이는 기본 가정에 혼란을 가져왔습니다. 루나 재단의 가드 비트코인 리저브의 붕괴는 UST 회복의 주요 요인으로 작용했습니다. 암호화폐 시장은 이전에 LFG와 앵커와 같은 플랫폼의 사용으로 촉진되었던 높고 안정적인 수익률의 유효성에 대한 신뢰를 떨어뜨렸습니다. 궁극적으로 UST의 붕괴는 기본적인 안정성 가정이 충족되지 않을 때 고도로 통합된 탈중앙 금융 생태계의 시스템적 위험을 보여줍니다.

투자자 및 전문가 견해

이후 투자자, 경제학자, 블록체인 전문가들이 광범위한 독립적인 연구를 진행하여 혼란스러운 실패의 이면에 있는 주요 구조적 결함과 인센티브 시스템의 실패를 밝혀냈습니다. 프로그래머 아니쉬 아그니호트리는 스트레스 테스트 조건에서 네트워크가 충분한 차익거래 인센티브를 유지할 수 없다는 사실을 발견했습니다. 매도 압력이 기하급수적으로 증가함에 따라 시스템은 패리티를 보호하기 위해 설계된 거래 행동을 장려하는 기능을 넘어서기 시작했습니다. GSR의 연구에 따르면 키부츠 도입 전에는 차익거래자와 시장 조성자의 분산된 참여가 부족해 집단 히스테리가 발생했을 때 시스템이 취약하다는 결론을 내렸습니다. 또한 분석 결과, 네트워크의 성장을 촉진한 고위험 투기와 레버리지가 네트워크의 안정성을 위협하는 것으로 나타났습니다. 예를 들어, UST 증권의 빠른 도입을 촉진한 20%의 고정 예금은 궁극적으로 UST 증권에 대한 지속적인 대출 수요에 의존했습니다. 이러한 주기적인 역학 관계는 주요 취약점을 숨겼습니다. 아브타르키안 전문가들은 취약한 네트워크 구조가 차익거래 기회를 제한하고 커뮤니티 거버넌스의 변화가 생태계에 대한 신뢰를 약화시킬 때 문제를 더욱 악화시킨다고 설명합니다. 분석가들은 일반적으로 이론적으로는 기술 아키텍처가 건강한 환경에서 작동할 수 있다는 데 동의합니다. 그러나 지구의 인센티브는 지난 폭락장에서 발생한 투기, 공포, 유동성 부족에 적절히 대처할 수 있는 준비가 되어 있지 않습니다. 후속 연구를 통해 안정화 메커니즘을 인간의 행동에 맞게 조정해야 한다는 사실이 확인되었습니다.

테라의 대응과 테라 2.0 구현

하룻밤 사이에 600억 달러가 사라졌지만 권 대표와 테라랩스는 빠르게 회복했습니다. 며칠 후, 테라 연구소는 실패한 UST 메커니즘을 더 이상 사용하지 않고 “테라 2.0″이라는 이름으로 테라 블록체인의 재출시를 승인했습니다. 에어드랍을 통해 기존 루나 보유자들에게 새로운 ‘루나 2.0’ 토큰을 발행했으며, 이 토큰의 가치는 약 60억 달러에 달했습니다. 권은 이를 르네상스라고 생각하지만, 인센티브가 변경되고 토큰 보유량이 58% 감소하면서 투자자들로부터 지배구조 개선에 대한 요구가 이어졌습니다. 권 대표 자신도 대중의 항의로 인해 여러 건의 소송과 정부 조사 대상이 되었습니다.

파산 후 투자자 및 규제 당국의 반응

UST로 인해 막대한 손실을 입은 사람들은 당연히 분노하고 있습니다. 4만 명의 투자자를 대신하여 소송을 제기하는 등 책임과 보상을 요구하는 공동 대응에 나섰습니다. 원고들은 테라폼이 UST 구조와 관련된 위험을 잘못 설명했다고 주장했습니다. 현재까지 권 대표는 탈중앙화된 UST의 특성으로 인해 책임이 제한된다고 주장해왔습니다. 각국 정부도 암호화폐 규제에 대한 논의를 강화하고 있으며, 특히 한국은 테라에 대한 경계심을 보이고 있습니다. 그러나 어떤 법적 조치가 취해지든 혁신을 저해할 것이라는 우려가 대부분입니다. fSO는 실패했지만 다른 스테이블코인 모델을 위한 길을 열었습니다. 이제 남은 과제는 담보화, 스트레스 테스트, 점진적인 탈중앙화를 통해 더 많은 가치를 제공하는 것입니다.